简介
惠州亿纬锂能股份有限公司前身惠州晋达电子有限公司成立于 2001 年，2007 年变更为股份有限公司并于2009 年 10 月上市。公司 08 年时即为中国最大、世界第五的锂亚电池供应商，2010 年起公司开发成功方形软包和柱式电池进军锂离子电池领域，之后通过收购惠州德赛聚能资产、麦克韦尔、孚安特、金能电池等实现内生外延式发展。目前公司已经形成“锂原电池+动力储能+消费电池+电子烟（投资）”的梯状业务结构。
截至 2018 年底，公司锂离子及锂聚合物组合电池收入占比已达到 72.41%，成为公司未来最大的增长点，锂原电池收入占比 27.59%，为公司提供稳健的业绩支撑，电子烟业务已于 2017 年出表，目前公司通过子公司仍持有与麦克韦尔 37.55%股权相等的权益，为公司带来持续的投资收益。
营业收入和净利润最近三年持续高速增长，电子烟、锂原电池、锂离子电池业务持续挖掘新应用场景。
亿纬锂能通过内生发展和外延式并购完成了锂电池品类的横向扩张，目前形成以锂原电池为基础，“动力+储能”及消费电池协同增长，电子烟持续获得投资收益的业务布局。
2018 年，亿纬锂能实现营业收入 43.51 亿元，归母净利润 5.71 亿，2016-2018 年三年收入年化复合增速达到 47.75%，三年归母净利润年化复合增速达到 55.66%，主要因为锂原电池持续高速增长以及其他业务版块的协同发展，电子烟投资收益对公司净利润增长作出了显著贡献。
2018 年收入结构中，锂离子及聚合物组合电池收入占比达到 72.41%，锂原电池占比 27.59%，而公司 18 年6.05 亿营业利润中投资收益为 3.65 亿元，占比达到 60.30%。2019Q3 公司实现营业收入 45.77 亿元，同比增长 52.12%，归母净利润 11.59 亿，同比增长 205.94%，其中投资收益 6.95 亿元。
产品布局完善，动力、储能、消费锂电池全面开
目前亿纬锂能锂电池产品涵盖锂原电池和锂离子电池，其中锂原电池主要分为锂亚电池、锂锰电池、电池电容器（SPC）、高倍率长寿命 HP 电池等，主要应用于各类智能表计、智能交通、智能安防、医疗器械、胎压监测系统（TPMS）、射频识别（RFID）等领域；而锂离子电池主要分为动力储能电池和消费电子电池两大块，公司动力储能电池有圆柱、软包、方形三元以及方形铁锂四类，目前主要应用于新能源汽车、电动船舶、通讯储能、电力储能等领域，消费电子电池则主要有圆柱软包、圆柱硬壳等，应用场景以电子雾化器、可穿戴设备、蓝牙设备等为主。
产能紧跟行业步需求扩张，行业地位稳固
亿纬锂能紧跟行业步伐扩产，目前仍处于产能高速投放期。公司在产能布局（特别是动力电池领域）保持谨慎、稳健态度，根据下游客户开拓情况逐步扩建产线，追求产能利用率不盲目扩产。锂原电池方面，公司锂锰电池已经分别在广东惠州、湖北荆州扩建 2 个新工厂，SPC 生产线已经迁入新的工厂；小型锂离子电池方面，公司 17 年底收购了惠州创能，进一步提升了公司小型软包电池的交付水平，同时公司募投项目物联网锂离子电池将逐步投产；动力储能电池方面，截至 2019 年底公司预计拥有 11.5GWh 产能，包括 3.5GWh 圆柱三元、3GWh三元软包、1.5GWh 方形三元、2.5GWh 方形铁锂产能，2020 年预计再有 6GWh三元软包、3.5GWh 方形铁锂和 1.5GWh 方形三元产能释放。
动力储能电池：步步为营，以稳取胜
动力锂电池制造领先企业，装机量扩张加速动力电池之路一波三折，稳健布局有望分享行业蛋糕。
亿纬锂能公司自 13 年起加快在新能源汽车锂电池方面的布局，研发上与马里兰、武汉大学合作，当年与广汽合作的城市客车进入新能源汽车公告目录，同时湖北金泉建设初步完成。
15 年之后公司在加大下游客户开拓同时也积极布局产能，先后建成 1GWh 圆柱三元、2.5GWh 方形磷酸铁锂以及 2.5GWh 圆柱三元产能。18 年公司与 SKI合作成立亿纬集能子公司正式布局软包电池并进入戴姆勒供应链，同年公司方形三元产能投产并及时将圆柱三元产能转向电动工具市场；19 年公司在进一步扩大产能同时收获现代起亚订单，国际客户合作持续取得重大突破。
据统计，2019 年 1-10 月公司实现动力电池装机量 1.04GWh，同比增长 41%。国内动力电池行业经过 2018 年大洗牌后形成的一超多强的局面在 2019 年进一步稳固，行业集中度进一步提升。而第二梯队厂商发生了较为明显的改变，国轩、力神、中航锂电、亿纬锂能和孚能科技市占率相对稳定。
大客户开拓初见成效
目前铁锂装机仍然是公司装机的主要构成。从行业层面看，受新能源客车销量增速下滑、专用车销量大幅下滑影响，2019 年 1-10 月动力电池磷酸铁锂装机量为 12.90GWh，同比增长 1%，占行业份额比重由 2018 年的 38.25%下降至29.41%。而公司由于软包电池刚起量，同时方形三元电池出货量较少，目前磷酸铁锂电池仍是公司出货主要产品，根据合格证数据，19 年 1-10 月公司动力电池装机中磷酸铁锂电池占比超过 95%，行业位列第四仅次于 CATL、比亚迪与国轩高科。未来伴随国内蓝天保卫战的持续推进以及乘用车磷酸铁锂路径的扩张，公司车用磷酸铁锂有望实现快速增长。
大客户开拓成绩斐然，国内国外双头并进
亿纬锂能依靠大客户战略，在国内外客户中逐步发力，目前公司国内商用车客户主要包括南京金龙、东风、宇通、吉利、亚星、武汉科创、长江汽车、金龙汽车、深圳开沃、安徽华菱、中国重汽、华晨汽车、江苏银宝、广东顺肇等，乘用车 2019 年 1-10 月也分别在合众新能源、南京金龙、北汽、东风日产、一汽、湖南恒润实现了装机。
补贴政策与能量密度挂钩以及友好乘用车是三元电池快速起量的根本原因。磷酸铁锂电池凭借安全性、循环寿命、价格等优势在初始时占据着最大的市场份额，但随着补贴政策与高能量密度挂钩，磷酸铁锂电池能量密度提升瓶颈较为明显，三元材料电池能量密度大的优势成为乘用车的主流选择。随着乘用车产量和市场份额快速提升，三元材料电池也迅速超过磷酸铁锂电池占据市场主流地位。2018 年国内三元装机 34.25GWh 较 17 年增长 114%，而磷酸铁锂整体装机增幅仅为 19.44%。
文章来源：国信证券
